L’accesso al capitale nelle prime fasi di vita di una startup resta uno dei nodi più delicati dell’ecosistema italiano. In un contesto segnato da maggiore cautela degli investitori e da cicli di investimento più lunghi, la fase early stage appare sempre più esposta al rischio di rimanere scoperta. È da questa prospettiva che si colloca l’intervento di Filippo Rocca, CEO di Subbyx, intervenuto il 2 dicembre 2025 al convegno Digital & Open Innovation 2026: cosa serve a imprese e startup per un cambio di passo, organizzato dagli Osservatori Startup Thinking, Startup & Scaleup Hi-tech e Digital Transformation Academy presso gli Osservatori Digital Innovation del Politecnico di Milano.
Il contributo di Rocca si basa su un’esperienza imprenditoriale diretta e su una doppia traiettoria: Subbyx non è la sua prima startup, e questo elemento incide in modo rilevante sul rapporto con il mondo degli investitori.
Indice degli argomenti
L’esperienza imprenditoriale come fattore di fiducia
Rocca apre il suo intervento ricordando che Subbyx rappresenta la sua seconda esperienza imprenditoriale. La prima startup “è andata molto bene” e questo ha contribuito a creare sia convinzione sia maggiore comfort nell’affrontare una nuova avventura. L’esperienza pregressa diventa quindi un elemento che riduce l’incertezza percepita dagli investitori, soprattutto nelle fasi iniziali.
Questo aspetto introduce uno dei temi centrali del suo intervento: la crescente attenzione dei fondi alla gestione del rischio, che si traduce in una selezione più stringente delle iniziative early stage.
Fondi più cauti sull’early stage
Dal punto di vista di Rocca, negli ultimi anni si è registrata una riduzione dell’“appetito verso i ticket size più piccoli”. La fase seed e pre-seed, pur essendo potenzialmente la più interessante in termini di multipli, è anche quella più critica e rischiosa. Di conseguenza, molti investitori preferiscono concentrare le risorse su round più grandi, in fasi leggermente successive del ciclo di vita della startup.
Secondo Rocca, questa scelta risponde a una logica precisa: con un investimento più corposo, la startup ha più tempo per crescere, raggiungere i KPI prefissati ed essere poi eleggibile per un round successivo, riducendo il rischio di dover raccogliere capitale in tempi troppo ravvicinati.
Seed e pre-seed: un passaggio sempre più complesso
L’esperienza di Subbyx conferma questa dinamica. Sia nella precedente startup sia in quella attuale, Rocca racconta che nella fase seed o pre-seed non è stato possibile trovare un fit con i fondi, né in termini di strategia né di aspettative. Questo ha reso necessario esplorare strade alternative per avviare il progetto.
Il tema, osserva Rocca, è strettamente legato al rischio. Le startup nei primi due anni di vita presentano tassi di mortalità molto elevati, che possono arrivare intorno al 50% o anche oltre. Entrare in una fase leggermente più avanzata riduce la probabilità di perdere l’investimento, ma allo stesso tempo penalizza chi ha un’idea valida e ha bisogno di risorse per superare proprio il primo stadio.
Un ecosistema in attesa di exit
Nel corso del dibattito, il confronto si sposta sulle prospettive future dell’ecosistema. Alla domanda se il 2026 possa rappresentare un anno di svolta, Rocca risponde con cautela. A suo avviso, la mancanza di exit continua a limitare la disponibilità di capitale. Molti fondi hanno concluso il periodo di investimento e sono impegnati nella raccolta di nuovi capitali, senza aver ancora realizzato exit in grado di generare risorse da reinvestire.
In assenza di un numero significativo di operazioni di uscita, il capitale fatica a tornare sul mercato e a sostenere nuove iniziative, soprattutto nelle fasi iniziali.
Tassi alti, rischio basso e cicli di investimento
Rocca inserisce questa dinamica in un contesto macroeconomico più ampio. I tassi di interesse elevati riducono l’appetito per il rischio e spingono gli investitori verso asset percepiti come più sicuri. Non a caso, i picchi di investimento nel mondo startup si sono concentrati tra il 2021 e il 2022, in una fase di abbondanza di liquidità e di condizioni macro favorevoli.
Oggi, il contesto è cambiato, e questo incide direttamente sulla capacità delle startup di raccogliere capitale, soprattutto nelle fasi più precoci.
Ottimismo prudente e ruolo delle exit simboliche
Nonostante le difficoltà, Rocca mantiene una posizione cautamente ottimista. Ritiene che la fase più dura possa essere alle spalle e che, anche in assenza di una crescita significativa, una stabilizzazione degli investimenti rappresenterebbe già un segnale positivo.
In questo scenario, il ruolo delle exit simboliche diventa rilevante. Rocca cita il caso di Bending Spoons, sottolineando come operazioni di questo tipo contribuiscano a creare consapevolezza sul fatto che dall’Italia sia possibile acquisire aziende internazionali. Dimostrare che alcune startup riescono a raggiungere risultati di rilievo può rafforzare la fiducia degli investitori, anche verso realtà più piccole.
Exit come leva di fiducia per l’early stage
Secondo Rocca, il meccanismo è chiaro: quando un ecosistema dimostra di saper generare exit rilevanti, il capitale diventa più disponibile anche nelle fasi iniziali. È quanto accaduto negli Stati Uniti, dove dopo la nascita di alcuni grandi unicorn gli investitori sono diventati più propensi a sostenere nuove iniziative.
Per l’ecosistema italiano, il passaggio cruciale resta quindi la capacità di chiudere il ciclo: sostenere le startup, accompagnarle nella crescita e arrivare a exit che consentano di rimettere capitale nel sistema.
